2020年初夏，加密货币投资机构枫叶资本发布了一份全面而深刻的研究报告《以太网中的DeFi价值链》，为后续的DeFi热潮指明了方向，产生了深远的影响。

年底和年初，枫叶资本提交了一份迭代报告，讨论新兴价值网络的投资主题以及DeFi在这一主题下的投资思路。这可以看作是2020年DeFi领域有意义的恢复，也是2021年值得考虑的前景。

该报告内容丰富，涉及面广。柴文为读者提供的阅读建议如下：

如果要从宏观角度理解加密网络的宏大投资主题，报告第一部分《新兴价值网络的崛起》，值得深思；

报告的第二部分明确分析了head  DeFi协议的价值，这里集中了“财富代码”；

最后一部分回答核心问题，思考和观察的视角很有启发。

作者：枫叶资本，加密货币投资机构

佩里王编

枫叶资本评论

自从我们上一份研究报告于2020年7月4日发表以来，分散财务(DeFi)领域和我们的思维框架经历了重大的演变，这足以让我们呈现这份最新的迭代报告。

本研究报告分为两部分：

第一部分将介绍我们如何定义加密网络，随着新参与者的进入，这个领域将走向何方，以及我们看好的广泛机会；

在第二部分中，我们将讨论以太网的DeFi生态系统，深入讨论一些项目，仔细分析一些热点话题和其他我们认为值得关注的内容。我们希望这将成为任何对该领域感兴趣的人开始非技术主题的指南。

首先，让我介绍一下报告的核心要点：

加密世界中的“游戏保证”为价值转移提供了一个透明和开放的市场定价选项。随着自然竞争和时间的推移，在保证同等安全水平的前提下，成本会逐渐细化并趋于降低。随着价值转移成本的演进，一个新的市场将会到来。就像互联网把信息传输成本降到零后改变了世界一样。

我们相信，企业和主权国家进入加密领域是必然的，未来区块链的碎片化将类似于今天的美中互联网。一个开放的、未经许可的价值网络，会像黑洞一样吸纳现实世界的人才和资产，在培育新的商业逻辑上走得很快。另一方面，半特许/全特许价值网络应该能够在短时间内快速实现商业化，覆盖更多的客户，因为它有真正的商业巨头作为后盾。

在这种浪潮下，将会有三种投资机会，一种是基础设施和工具企业，另一种是依靠网络2.0的信息和用户网络效应，借助价值网络进一步出租给用户的企业，第三种是具有网络效应，惠及这个新生态原生所有利益相关者的网络3.0企业，投资这三种类型的目标需要在地理和投资结构上有很大的灵活性。

大规模的“Wallstreet  api”可以帮助促进各种个体的价值传递；虽然这些业务目前大多植根于以太网，但我们相信这样的DeFi生态系统实际上可以存在于区块链的任何0层/1层。每个协议将在成本、反篡改/灵活性权衡、激励结构、社区和网络效应方面激烈竞争。

基于Ethereum的DeFi生态系统中的赢家已经出现，这些获奖协议将发展壮大功能健全的金融集团(而不是单一功能/单一子集应用)。我们预计，未来12个月，连锁交易所、衍生品和贷款市场的界限将相当模糊，各种协议将参差不齐，竞争将日益激烈。

我们认为，价值网无担保贷款最初仍将是一个利基市场，但一旦过度抵押贷款的市场规模超过现实世界，市场规则将在一夜之间发生变化。中央集权的稳定货币将在很长一段时间内保持主导地位。另外，保险行业还没有出现，未来12个月可能有所突破；新兴的中间件/工具、跨链托管解决方案和服务于现实世界应用的B2B“华尔街界面”聚合器是我们非常感兴趣的新领域。

新兴价值网络投资主题综述

加密世界博弈论保证透明和公开的市场定价价值传输选项

与传统的追索担保相比，加密世界中的“博弈担保”为世界提供了一种公开市场定价、完全不同成本结构的透明价值传递期权。

*感谢A16Z的合伙人克里斯迪克森(Chris  Dixon)创造了这个术语，我在这里借用一下。