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随着分散交易所Uniswap和借贷市场AAVE/COMP的流行，合成资产(衍生品)轨道必将成为DeFi市场的下一个热点。目前，合成资产轨道的两大巨头SNX和UMA市值接近10亿美元。谁是合成资产轨道之王？

下面笔者从商业模式、商业数据、管理团队、证书设计和估值五个维度对SNX和UMA进行分析打分，根据最终打分结果，判定合成资产之王。

1种商业模式(25%)

1.1市场规模

如果Uniswap对应的是传统金融界的证券交易所，而AAVE/COMP对应的是传统金融界的债券市场，那么SNX和UMA对应的是金融衍生品市场。下图为2019年全球股市规模[1]，债市规模[1]，场外衍生品市场规模。

从上图可以看出，衍生品市场的规模，如果按名义金额计算，大约是股票市场或债券市场的六倍。

根据DeFi  Pluse  [3]的数据，下图比较了DeFi协议中DEX、借贷市场、衍生品的锁定头寸。

从上图可以看出，与借贷市场或交易所相比，DeFi衍生品的市场规模仍然相对较小，这与现实金融世界中衍生品市值远远超过证券市场的情况不符，主要是因为DeFi衍生品市场还很不成熟。此外，我们还可以注意到，整个DeFi的规模还不到真实金融市场的万分之一。

从以上分析可以得出结论，DeFi的合成资产轨道还很早，增长空间巨大。

1.2 defi衍生产品的价值获取

DeFi衍生品的价值捕捉主要体现在三个方面

-通过链复制CEX的导数函数。例如，做空BTC，你不需要去CEX做空合约，但你可以直接在SNX买入iBTC

-通过链上全额抵押和智能合约的自动实施，降低传统场外衍生品交易的交易对手风险

-不需要进入全球金融市场。例如，一些国家购买美国股票非常麻烦，但购买与美国股票挂钩的DeFi衍生品却非常方便

1.3产品分析

1 . 3 . 1 snx产品分析

SNX提供分布式衍生品交易市场。衍生品(多头或空头)追踪的资产包括加密货币、法国货币、商品等。用户有两种角色

-移动用户。他们可以交易各种衍生品，而且不需要交易对手(用户直接用合约交易，不存在一般DEX会遇到的滑点和流动性问题。交易费用一般在3000。

流动性的提供者。他们也是SNX的持有者。他们按照snx: sUSD=7.5:1的比例铸造sUSD，在铸造sUSD的时候也会按比例承担系统的债务。流动性提供者将获得交易费和SNX通胀带来的SNX奖。

这里的一个核心概念是，流动性提供者需要承担系统的债务(流动性使用者不需要)，这个债务会随着系统中衍生品的价格而波动。举个例子，如果一个流动性提供者爱丽丝持有sUSD，其他人持有sBTC，那么随着BTC的价格上涨，整个资金池的债务也会上涨，爱丽丝相应的债务也会上涨，但是由于爱丽丝持有的sUSD不会升值，爱丽丝就会变成负资产。

综上所述，流动性用户的优势在于可以在没有滑脱和流动性问题的情况下，在一条链上交易各种合成资产，并且需要支付交易费用；然而，流动性提供者可以收取交易费并获得SNX的额外奖励，但他们将面临因价格波动而造成资产损失的风险(类似于Uniswap流动性提供者面临的短暂损失)。此外，SNX的价格目前是通过chainlink提供的，这将面临第三方预测机的风险。

1.3.2 UMA产品分析

UMA为开发者提供了快速开发DeFi衍生品的工具，具体来说，它提供了以下两个工具

-合约template无价格。传统的on  chain合约依赖预测机，但预测机会有被攻击的风险(参考11月27日coinbase  DAI价格操作后的COMP  90亿美元结算)。UMA设定的机制是清算人可以根据自己的链外价格数据进行清算，如果在规定时间内没有派出，可以进行清算；有争议，清算未被驳回的，执行清算；如有争议，清算被驳回，则不发生清算，清算人受到处罚。